Dług Chin jest poza martwieniem się. Jest to luka kredytów do PKB, miara stosowana przez Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) do pomiaru poziomu zadłużenia, wynosi 30%. To najwyższy ze wszystkich krajów, począwszy od 1995 r i jest trzykrotnością progu stosowanego przez BIS jako wczesna oznaka niezrównoważonego zadłużenia.

Rząd ma Plan aby pomóc znajdującym się w trudnej sytuacji przedsiębiorstwom obciążonym wysokim poziomem zadłużenia. Będą mogli oddać wierzycielom udziały w spółkach w zamian za redukcję zadłużenia. Choć może się to wydawać rozwiązaniem narastającego kryzysu zadłużeniowego, jest to jedynie tymczasowe koło ratunkowe.

Chiny potrzebują prawdziwej reformy rynku, aby uniknąć kryzysu zadłużenia. Firmy przeżywające trudności wymagają restrukturyzacji, nałożenia twardych ograniczeń budżetowych, ujawnienia strat i nierentowności.

Kupowanie czasu dla zombie

Problemem jest chińskie „firmy zombie” – przedsiębiorstwa państwowe (SOE), które działają w branżach, w których występują nadmierne moce produkcyjne i mają słabe perspektywy wzrostu, takich jak stal. Ze względów politycznych nie można zamykać tych firm ani dopuścić do ich upadku. Zombie utrzymują się na powierzchni jedynie dzięki pożyczkom (często oprocentowanym poniżej stawek rynkowych) udzielanym przez państwowe banki. Nie mają szans na ich spłatę.

I tu pojawia się plan.

Chiny próbują zrestrukturyzować część zombie, umożliwiając im zamianę zadłużenia bankowego na udziały w spółce. Jednak ten plan pomocy kredytowej ma na celu jedynie złagodzenie presji wywieranej na przedsiębiorstwa poprzez obniżenie kosztów obsługi zadłużenia osób znajdujących się w przejściowych trudnościach.

Wytyczne dotyczące zamiany podkreślają, że będzie ona zorientowana rynkowo. Nie ma jednak wyraźnego powodu, dla którego bank miałby chcieć mieć udziały w spółce borykającej się z trudnościami, ani też aby przedsiębiorstwo państwowe mające jedynie tymczasowe problemy z przepływami pieniężnymi rozstawało się z cennymi udziałami własnościowymi.

Tego rodzaju zamiany zdarzały się już wcześniej, ale nie w ten sposób

Konwersja zadłużenia na kapitał własny to technika, która pracował w innych krajach ale może pogłębić problem zadłużenia, jeśli zostanie wykorzystany przez chińskie zombie. W obecnej formie jest to niewiele więcej niż zapewnienie spółce państwowej chwili wytchnienia i przeniesienie ryzyka na bank.

Istotne jest, aby nowy kapitał był objęty pewną kontrolą podmiotu otrzymującego kapitał, aby mógł on zreformować zombie. Proponowana zamiana długu na akcje wydaje się być środkiem jedynie tymczasowym i niewiele jest szczegółów na temat tego, czy podmioty zarządzające aktywami przejmą jakąkolwiek kontrolę lub będą w stanie przeforsować program reform.

Ponadto zamiana długu na kapitał będzie ułatwiona za pośrednictwem spółek zarządzających aktywami, które są w większości spółkami zależnymi banków będących własnością państwa. Jest mało prawdopodobne, aby posiadały większe umiejętności w zarządzaniu tymi aktywami niż banki. O ile nie nastąpi wyraźna zmiana w ładzie korporacyjnym i przejrzystości przedsiębiorstw państwowych, prawdopodobieństwo zmian jest małe.

Potrzebna jest prawdziwa reforma

Daje to nadzieję, że Chiny poczynią postępy w zakresie wprowadzenia pewnych reform. Szereg planowanych planów zamiany długu na kapitał został skutecznie odrzucony przez wierzycieli. Na przykład Dongbei Special Steel zmuszony do bankructwa przez wierzycieli. I pojawił się także gwałtowny wzrost liczby niewypłacalności przedsiębiorstw państwowych. Należy jednak zająć się sednem problemu zadłużenia.

Chiński dług jest teraz zbliżając się do 300% PKB i niedawny Reuters badanie stwierdziło, że jedna czwarta chińskich przedsiębiorstw nie generowała zysków wystarczających na pokrycie odsetek od swojego zadłużenia.

Międzynarodowy Fundusz Walutowy zasugerował kompleksową strategię reform obejmującą identyfikację przedsiębiorstw mających trudności, rozpoznanie strat i podział obciążeń. W szczególności zauważają, że restrukturyzacja przedsiębiorstw państwowych i nałożenie twardych ograniczeń budżetowych ma kluczowe znaczenie dla reformy.

Reforma ta będzie jednak kosztowna zarówno politycznie, jak i gospodarczo i prawdopodobnie spowoduje wolniejszy wzrost i dużą zmienność na rynkach finansowych. Program zamiany długu na kapitał jest środkiem tymczasowym, wymagającym realnego rozwiązania. Jeśli Chiny nie zostaną poddane twardym reformom, czeka ich twarde lądowanie.

O autorze

Kathleen Walsh, profesor nadzwyczajny finansów, Australijski Uniwersytet Narodowy

Ten artykuł został pierwotnie opublikowany w Konwersacje. Przeczytać oryginalny artykuł.

Powiązane książki:

at Rynek wewnętrzny i Amazon